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火箭公司，房东生意：SpaceX 第三季度财报拆解

SpaceX 第三季度营收 146 亿美元、净利 44 亿，AI 板块收入首次过半。但 AI 的钱主要是出租算力的租金，利润主要来自 Starlink，净利里有一截是利息和税收，现金流仍在为数据中心大幅透支。

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10 月 20 日下午四点半（美东时间），SpaceX 在 X 上丢出一条很短的帖子——"Q3 2026 Financial and Operational Results"，附一个直播链接。这是它 6 月在 Nasdaq 上市之后的第二份季报。数字一出来，盘后股价先涨了几个百分点：营收 146 亿美元，同比增长 161%；净利润 44 亿美元，去年同期还是亏损 11 亿。LSEG 统计的分析师预期是营收 127.2 亿、净利 15.7 亿，两项都被甩在身后。

更扎眼的是结构。名为 Super Intelligence（SI，就是原来的 AI 部门、前 xAI）的板块收入 75.6 亿美元，占全公司 52%，第一次成了 SpaceX 最大的生意。一家造火箭起家的公司，一半以上的钱来自 AI。

热闹归热闹，这份财报真正值得说的，不是“AI 赢了”，而是 SpaceX 的 AI 赚钱方式，更像一个收租的房东，而不是一个卖模型的实验室；而它最赚钱的，依旧是天上的 Starlink。

总览

先把账摆平。三个板块，第三季度的样子是这样的：

  • Space（发射与研发）：收入 17.7 亿美元，同比增长 6%；经营亏损 700 万美元，去年同期是盈利 2.6 亿。
  • Connectivity（Starlink）：收入 52.5 亿美元，同比增长 69%；经营利润 23.7 亿，同比增长 99%，经营利润率约 45%。
  • SI（AI）：收入 75.6 亿美元，同比增长 830%，环比增长 195%；经营利润 4.31 亿，去年同期亏损 17.2 亿。
SpaceX 分部收入：2025 Q3 与 2026 Q3

数据来源：SpaceX Q3 2026 财报新闻稿（SEC 8-K），边知道整理绘制

全公司经营利润 27.9 亿，经营利润率约 19%。Adjusted EBITDA 88 亿，同比增长 306%。

SpaceX 分部经营利润：2025 Q3 与 2026 Q3

数据来源：SpaceX Q3 2026 财报新闻稿（SEC 8-K），边知道整理绘制

注意一个细节：净利润 44 亿，比经营利润还多出 16 亿。差额来自利息收入 8.73 亿、其他收益 10.25 亿（其中 5.61 亿来自关联方），外加 3.9 亿的所得税收益。头条上的“盈利 44 亿”，有一截不是卖火箭、卖网、卖算力挣来的。

核心观点：AI 收入，主要是租金

SI 板块 75.6 亿的收入里，广告（也就是 X）只有 5.38 亿，剩下 70.2 亿归在“SI solutions & infrastructure”。官方给的增长原因排序很说明问题：第一是新的 cloud services 协议生效，第二是收购 Cursor，第三才是 Grok 的使用增长。

Reuters 说得更直白：这笔钱主要来自把数据中心算力租给 Anthropic、Google、Reflection AI 等开发者，“更像一家云服务商，而不是 AI lab”。Cursor 8 月 14 日并表，到季末贡献了 6.08 亿收入。

这不是贬低。在算力供不应求的当下，当房东是一门好生意——CFO Bret Johnsen 在上季度电话会上说过，新投入算力的回本周期不到一年。但这也意味着，SI 板块的增长曲线，绑定的是别家模型公司的训练需求和 GPU 的稀缺溢价，而不是 Grok 本身的竞争力。一旦算力从紧缺转向宽松，租金就会先松动。CNBC 同一天的报道里提了一句：CoreWeave、Nebius 这些 neocloud 十月以来已经跌了 28%。

还有一层会计上的修饰。SI 的 Adjusted EBITDA 是 49.5 亿，看起来很美；但它扣除了 24.7 亿折旧摊销、8.2 亿股权激励，以及 12.2 亿与 Cursor 收购相关的股权激励。按 GAAP 口径，SI 的经营利润率不到 6%。

钱从哪里来，又去了哪里

第三季度资本开支 195.9 亿美元，其中 164.4 亿砸进 SI。这个数比全公司当季营收还多出将近 50 亿，是 Adjusted EBITDA 的两倍多。前九个月，经营活动现金流 131 亿，资本开支 481 亿——按这两个数相减，自由现金流大约是 -350 亿。

2026 Q3 各分部收入与资本开支

数据来源：SpaceX Q3 2026 财报新闻稿（SEC 8-K），边知道整理绘制

SpaceX 撑得住，靠的是资本市场：6 月 IPO 净募资约 857 亿，随后发行 250 亿美元投资级债券，加权利率 5.855%。截至 9 月 30 日，账上现金 513 亿、有价证券 386 亿。换句话说，这台机器眼下是靠上市募来的钱在烧算力，烧得有条理，但仍在烧。Reuters 报道，公司预计近期资本开支会维持在相近水平。

真正的现金牛在天上

拨开 AI 的热度，赚钱最稳的仍是 Starlink。消费者订户 1360 万，一个季度净增 160 万，超过分析师预期的 1219 万；企业与政府收入 21.3 亿，同比增长 91%；装了 Starlink 的飞机超过 3800 架。Connectivity 一个板块贡献了全公司 85% 的经营利润。

SpaceX 官方 Business Highlights 图

图片来源：SpaceX Q3 2026 财报新闻稿（SEC 8-K）

代价也写在表里。消费者 ARPU 69 美元，比去年同期的 83 美元低了 17%——向海外、向便宜套餐扩张，用户数是靠降价换来的。环比回升了 5%，但趋势尚未扭转。

反倒是起家的发射业务最安静。季度发射 35 次，去年同期是 44 次；入轨质量 476 吨，少于去年的 525 吨。Starship 第 14 次飞行完成了首次入轨和首个创收任务，送上去 26 颗 Starlink V3 卫星，官方说相当于一次 Falcon 9 Starlink 发射约 10 倍的下行容量。但 Space 板块研发开支 12.3 亿，同比多出近 3.8 亿，整个板块是亏的。火箭现在是这家公司的成本中心和故事中心，不是利润中心。

指引与合并：两个都要打折看

CFO 给出的 2027 年第一季度营收指引是 330 亿至 370 亿美元，LSEG 统计的分析师平均预期只有 222 亿。依据是“未来六个月算力合同管线的可见度提高”。这个指引有合同托底，可信度高于 Musk 在电话会上的另一个数字：到明年年底，年化经常性收入在 5000 亿到 1 万亿美元之间。后者和前者差着一个数量级，区间上下限本身就差一倍，更像愿景，而不是预测。

合并则是电话会上最抓眼球的话题。Musk 说，Tesla 和 SpaceX 董事会已经应股东要求，各自成立了由独立董事组成的特别委员会，讨论合并的可能。他本人是“conflicted party”，不能参与讨论，自嘲这是“一场奇怪的歌舞伎表演”。他明确支持——“Do I think it would be a good idea? Yes”——但也给自己留了余地：委员会还没有就任何条款达成一致，“认为合并板上钉钉，是言过其实”。

门槛他也说了：Tesla 一侧需要全部已发行股份的 50% 赞成，而不只是投票股份的 50%。SpaceX 一侧，上市后他握有超过 50% 的投票权，问题不大。至于两家董事会的交集——Ira Ehrenpreis 同时坐在两边，SpaceX 的 Antonio Garcias 所在的 Valor 还给 SpaceX 的 AI 硬件做过售后回租融资——独立委员会能有多“独立”，是这件事里最该被追问的地方。

结语

这份财报的标题数字都是真的：营收翻倍多、首次大额盈利、AI 占了半壁江山。但把表格一行行读下来，画面要朴素得多——利润主要来自 Starlink，AI 的收入主要是租金，净利润里有一截是利息和税收，现金流还在为数据中心大幅透支。

SpaceX 正在变成一家同时经营火箭、电信和云计算的公司。这本身是件了不起的事，不需要再用“superintelligence singularity”来加戏。值得盯住的只有三个数：ARPU 会不会继续下滑，算力租金在供给放松后还撑不撑得住，以及 Q1 那 330 亿的指引，到时候能不能兑现。

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